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数据来源：北京市住房和城乡建设委员会股市杠杆融资，诸葛研究院整理
该笔交易对应的建发房产评估总价为343.88亿元，在2023年7月31日审计报告中建发房产扣除永续债后的归母净资产为270.12亿元，增值率为27.31%。
《港湾商业观察》施子夫 王璐
去年9月27日递表北交所的成都锐思环保技术股份有限公司(以下简称，锐思环保)近期收到第二轮审核问询函。
4月15日，锐思环保针对第一轮审核问询函进行了回复。第二轮审核问询函重点关注到公司的成长性、合规性及业务模式等问题。
据了解，锐思环保主营业务为向电力行业客户提供以定制化设备为核心、以自研核心技术为支撑的脱硝还原剂制备系统以及脱硫废水处理系统的整体解决方案。公司脱硝还原剂制备系统具体运用于烟气处理脱硝相关系统，脱硫废水处理系统具体运用于烟气处理脱硫相关系统。公司专注于燃煤电厂的脱硫脱硝领域，并向其他行业环保领域扩展。
01
应收账款不低，坏账计提引问询
关于收入确认合规性方面，根据问询回复，部分项目包含多台机组分批次完成试运行，并以各批次试运行完成作为结算节点。请发行人：说明单个项目中多台机组设备分批通过试运行确认收入的具体环节，是部分试运行、整体试运行还是168h试运行，单据类型报告期内是否保持一致，是否存在部分机组试运行完成确认整体项目收入的情形并说明核验方法。
此外，根据问询回复，1，发行人EPC项目分包金额占业主方预算95%左右，无需配合其他供应商产品进行验收，发行人项目试运行完成至性能验收、竣工验收间隔时间较长，报告期内存在较多项目尚未完成性能验收及竣工验收，可比公司青达环保以性能验收完成作为收入确认时点。
2，试运行通过后部分项目存在问题达不到性能验收条件，公司协助改进相关系统后采得已解决，单个项目后续成本支出几万至几十万不等；部分项目以性能验收、竣工验收作为质保期起算时点；部分项目因未完成性能验收未付款而产生纠纷。
审核问询函提出，请发行人：1，说明试运行通过与性能验收标准的差异，项目达不到性能验收条件的原因，是否说明客户未能有效获得商品控制权。2，说明收入确认时点早于可比公司的合理性，结合质保期起算时点、试运行通过后与客户存在纠纷及仍存在较多成本支出的情况，说明终验前确认收入是否审慎；说明主要项目后续成本支出明细，会计处理是否合规。3，测算以性能验收或竣工验收确认收入对报告期内业绩的影响，是否满足发行上市条件。
同时，1，问询回复披露，发行人收入确认后存在指导调试、系统消缺、配合性能验收等待履约义务，因此将未到收款节点的已完工项目应收款列报为合同资产。2，招股说明书中披露，发行人与客户并无具体约定信用期，由于合同资产通常在调试验收后1年才具备无条件收款权利，考虑到账龄连续计算原则，因此信用期外应收账款为应收账款账龄2年以上的款项。3，发行人各年度三年以上应收账款站比较高且三年以上应收账款坏账计提比例低于全部可比公司。
请发行人：1，说明上述履约义务是否构成收入确认单项履约义务中的一部分，存在待履约义务的情形下确认收入是否符合企业会计准则规定。2，重新梳理各项目到达各付款节点后90天内回款比例，并结合相关情况重新对客户的信用及回款情况进行分析，进一步说明净利润与经营活动现金流差异较大系客户结算及回款周期长所致还是尚不满足应收账款(合同资产)的确认条件所致。3，说明发行人三年以上坏账计提比例低于全部可比公司的原因，结合可比公司与发行人三年以上应收账款占比，说明坏账计提是否审慎，应收账款确认是否提前。请保荐机构、申报会计师核查上述问题并发表明确意见，说明项目执行是否均聘请监理，获取三方监理外部证据比例较低的原因，是否获取收入确认时点达到预计可使用状态的三方证据及比例。
招股书显示，2020年-2022年及2023年一季度，锐思环保应收账款账面价值分别为6233.97万元、1.16亿元、1.63亿元和1.63亿元，合同资产账面价值分别为5218.93万元、9774.29万元、8973.42万元和9459.99万元，应收账款及合同资产合计占当期总资产的比例分别为27.67%、39.09%、41.63%和43.19%。虽然报告期内公司的客户主要为规模较大、信誉良好的大型国有电力集团或知名环保工程公司，但随着执行项目数量的持续增加，且公司开拓地方民营发电集团等客户，公司应收账款、合同资产规模将持续增加，款项回收的管理难度将持续加大。
的确，从坏账计提比例来看，锐思环保在3-4年明显都低于同行业可比公司。上述期内，公司应收账款周转率分别为2.19、3.07、1.79和1.45，2022年及2023年一季度大幅下降。
锐思环保表示，如果公司采取的收款措施不力或客户信用状况发生变化，一方面应收账款发生实质性坏账损失的风险将加大，对公司的资金使用效率、资金周转速度产生不利影响，导致公司运营效率降低，甚至出现资金链断裂的风险，另一方面，应收账款及合同资产需要新增计提较大规模的坏账准备，进而对公司经营业绩产生不利影响。
02
现金流连年为负，募集资金80%用于补流
与此同时，值得关注的是，锐思环保的现金流情况则呈现持续为负。报告期内，公司经营活动现金流量净额分别为-902.82万元、1265.84万元、-4753.68万元和-1757.86万元。同时，公司货币资金分别为4765.15万元、9781.99万元、5586.05万元和3364.08万元。不难看出，截至2023年一季度，公司货币资金为期内最低数值。
总体来看，锐思环保营收和净利润也波动明显。报告期内，公司营业收入分别为1.84亿元、3.13亿元、2.84亿元和6736.66万元，净利润分别为1838.51万元、4371.96万元、3158.73万元和553.36万元。
不过，公司表示，截至2023年3月31日，公司已中标/确认合同金额达到4.98亿元。
另外，报告期内，公司综合毛利率分别为29.55%、30.45%、31.54%和28.95%。细看的话，其核心业务脱硝还原剂制备系统毛利率在2023年一季度创下了报告期最低。
根据申请文件，锐思环保拟募集资金2.09亿元，其中3971.78万元用于研发中心改建项目，补流资金约1.69亿元，公司2022年权益分派共派发现金红利2520万元。
审核问询函提出，说明募集资金用于补充流动资金的主要用途及合理性，充分披露募集资金未来使用规划，说明募集资金数额是否与发行人现有经营规模、财务状况、技术水平和管理能力等相适应。说明报告期内大额分红的情况下将募集资金主要投向补充流动资金的合理性，募集资金主要用于补流是否必要。
根据公司回应，公司现有运营资金规模有限，已不能满足业务规模快速增长的要求，不能适应公司进一步发展的需要。为有效发挥公司的竞争优势及把握市场机遇，公司拟将本次公开发行募集资金中的1.69亿元用于补充业务营运资金，增强公司资金实力，保障公司业务持续快速发展。
著名经济学家宋清辉认为，锐思环保超过八成募集资金用于补充流动性，这种情况并不多见，说明公司现金流极其紧张，这样的上市募资合理性也将引发较大争议，一般而言，上市是为了更好的发展相关项目，用于扩大公司经营规模，补充流动性往往并不是主要或关键用途。此外，锐思环保在递表前还大额分红了2520万，这就更加令外界怀疑，既然公司上市是为了补流，为何又提前巨额分红呢？很容易联想到先分红再去圈钱补流。在当前IPO严查之际股市杠杆融资，锐思环保的募资及分红行为都将面临严格拷问。(港湾财经出品)